冬天的早晨，寒风凛冽，却依旧不能阻挡丁乐晨跑的热情。特别是夏晓离开后，跑步成为他消耗多余精力的最佳选择。

通过夏晓每天给他发的华尔街资讯，丁乐找到了黑豹基金的第一个猎食目标——贝尔斯登。

曾被誉为“一只从不冬眠的熊”的贝尔斯登是美国第五大投资银行、第二大债券承销商，成立于1923年，迄今已有84年的历史，历经美国20世纪30年代的大萧条和多次经济危机。

2001年1月到2003年6月，美联储先后13次下调联邦基准利率。两年半的时间里，联邦基准利率从6.5%调低至1%，创造历史新低的利率水平直接促进了美国房地产市场开始繁荣发展。

而随着美国的房地产市场蓬勃发展，金融机构放宽了对中低收入者的贷款限制。但是这部分贷款者的还款能力并不稳定，使其放贷机构面临较大的风险。并且住房抵押贷款的超长期限使放款机构面临更加严重的流动性问题。

为解决放款机构的风险问题和流动性问题，支持贷款机构扩大规模，实现“居者有其屋”的愿望，美国成立了多个有政府背景的专门机构从事住房抵押贷款买卖和证券化业务，促进了贷款一级市场的进一步发展。

到了2007年，美国住房抵押贷款存量达到10.9万亿美元，其中约一半被证券化为mbs（抵押担保债券）。

在商业银行的证券投资中，mbs是最主要的投资对象，而mbs中的分级偿还债券，又产生了cds（信贷违约掉期）等各种金融衍生品。

经过风险隔离和信用增级后的mbs能够获得较高风险评级，同时又因为房价不断上涨，收益率显著高于相同风险评级的国债或公司债，因此mbs（抵押担保债券）获得了全球投资者的广泛追捧。

贝尔斯登于90年代开始从事这项业务，到2003年mbs投资已经成为公司最主要的业务之一，公司先后成立两家专门买卖cds对冲基金——hgf(高级信贷战略基金)和hgelf(高级信贷杠杆基金)，一度成为美国抵押债券金融衍生产品领域领头羊。

贝尔斯登向外界展示，hgf的预期收益率将达到10%以上，而且收益率要比银行利率要高，且风险较小，因此吸引了大批客户前来投资。

但事实上，投资cds的hgf、hgelf面临着极大的风险，它们在房地产行情上涨的局面下，是可以借助杠杆工具获得较高的回报，但如果市场发生偏转，这两类基金也必将会受到重挫。

2月，因为次级贷款引发的风险浮出水面，并逐步升级演变为次贷危机，房地产泡沫破灭。

3月，贝尔斯登公司还曾在北京和国美电器的黄光玉成立联合投资基金，打算投资中国的零售企业。

6月，贝尔斯登发布季报，称受抵押贷款市场疲软影响，公司季度盈利比上年同期下跌10%。由于贝尔斯登持有大量有毒资产包括债务抵押债，致使投资者对其信心下降。

8月，贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共损失逾15亿美元。公司联席总裁兼联席首席运营官沃伦?斯佩克特宣布辞职，艾伦?施瓦茨成为公司唯一总裁。

9月，贝尔斯登宣布季度盈利水平大跌68%。5月底至8月底间，公司账面资产缩水达420亿美元。